公司拟以 65亿现金收购经质矿产，将大幅提高公司矿石资源量。预期公司钛精矿、钒钛铁精矿产量将明显上升，公司业绩将随着新矿山投产逐步释放。 投资要点： 维持“增持”评级。钛精矿下游钛白粉需求下行，钛精矿价格有所下降。公司资源良好，钛精矿毛利率维持较高水平，在并购完成后，我们预期公司业绩将进一步释放。考虑到钛精矿、铁矿价格的下降，下调公司 2025-26年归母净利润预测为 9.2/9.97亿元（原 10.53/12.09亿元），新增 2027年归母净利润预测为 10.29亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.11/2.18元。参考同类公司，给予公司 2025年 20倍 PE 进行估值，上调公司目标价至 39元（原 31.81元），维持“增持”评级。 收购经质矿产，公司资源量大幅上升。公司 7月 22日公告拟以 65.08亿现金参与攀枝花经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业合并重整，并最终取得 3家公司 100%股权。该方案目前仍需股东大会审议及法院批准。经质矿产公司主要资产为会理县小黑箐经质铁矿的采矿权，目前该矿处于停产状态，根据公司披露的重大资产购买报告书（草案），截止 2023年年底，小黑箐经质铁矿保有矿石资源量 1.13亿吨，伴生 TiO2的量为 1066.3万吨。根据公司 2024年年报，公司原有潘家田矿矿石资源量 1.83亿吨，伴生 TiO2量 2201万吨，小黑箐经质矿铁矿带来的 TiO2增幅约为 48.45%，公司钛资源量大幅上升。 收购矿为同一矿脉，我们预期能够产生较强的协同效应。根据公司重大资产购买报告书（草案），公司目前自有的潘家田铁矿与小黑箐铁矿同属一个矿脉，若收购完成后，公司可在两矿权的矿区范围内协同开采，最大程度利用矿区内的矿产资源。若公司能够将自身采选等方面的优势赋能到小黑箐铁矿中，我们预期该矿复产后，将为公司贡献利润增量。 钛材项目稳步推进。公司 6万吨钛材项目正稳步推进，该项目最终产品为钛锭、钛粉等，是公司现有钛精矿产业的有效延伸。钛材在民用、航空等领域应用广泛，我们预期将打开公司的成长空间。 风险提示：收购进度不及预期，钛材项目投产进度不及预期。

投资建议。上调公司2025/2026/2027年EPS为6.01/7.55/9.26元，参考可比公司2025年平均估值PE为19.20倍，考虑到公司海外产能布局完善、机器人业务有望打开新增量空间,给予公司2025年29倍PE，上调目标价至174.29元，维持增持评级。 事件：涛涛车业与宇树科技签署战略合作协议，双方将在海外市场拓展、C端场景共研、产品二次开发及商业化落地等领域展开深度合作。本次合作以“技术+渠道”的资源协同为核心。涛涛车业具备深耕北美市场近20年的渠道网络，可为宇树科技的机器人产品提供销售及服务支撑；宇树科技拥有机器人研发与产品化能力，有望补充涛涛车业在智能化产品上的短板。 双方资源共享，有望在海外市场推进、C端应用探索及产业化效率提升等方面形成协同。基于双方的资源互补，本次合作主要围绕三方面展开：①北美等海外销售共拓：依托公司在北美市场的全渠道体系，加快宇树机器人产品导入，推动规模化销售与品牌覆盖，同时为公司带来增量产品，提升渠道价值利用率；②C端场景共研： 双方将结合公司对海外消费市场的洞察与宇树科技的研发能力，联合挖掘高潜力应用场景，并针对场景需求进行产品二次开发与销售，拓展消费级机器人市场；③商业化落地提效：整合渠道与技术资源，推动机器人在物流、安防巡检、特定商业服务等领域加速落地，并为后续规模化应用奠定基础，同时带动公司完善智能化业务布局。 公司加快推进全球化产能布局，抗风险能力突出。公司构建“中国+东南亚+北美”三位一体的制造体系，北美市场以美国得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州三大工厂为核心，实现“部件生产+整车制造”闭环，东南亚越南工厂覆盖车架成型、表面处理、动力总成等核心工序，产能持续提升。多区域产能协同下，公司通过供应链垂直整合与本土化生产，抗风险能力突出。 风险提示。下游需求波动风险、新品放量不及预期风险。

由于公司上半年业绩增长强劲，截至25H1在手订单同比增长37%，我们上调盈利预测，我们预测2025-2027年的营业收入分别为435.47、493.02、562.03亿元，增速分别为11.0%、13.2%、14.0%，归母净利润分别为146.84、137.83、158.78亿元，增速分别为55.4%、-6.1%、15.2%，EPS分别为5.11、4.80、5.53元，我们预测2025年扣非归母净利润为117.05亿元，我们采用PE方法进行估值，参考可比公司，给于2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价122.26元，维持增持评级。 收入、利润、在手订单持续强劲增长。2025年上半年，公司营业收入人民币208.0亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2%。截至2025年6月末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2%。关税未对公司业绩产生负面影响，2025年上半年，美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%。公司经调整归母净利率30.4%，同比提升5.0pcts。 TIDES业务保持高速增长。随着2024年新增产能逐季度爬坡，TIDES业务收入上半年50.3亿元，同比增长141.6%。截至2025年6月末，TIDES在手订单同比增长48.8%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。 公司上调全年业绩指引。预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率，我们认为公司2025年有望进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。 风险提示。中美地缘不确定性致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。

鉴于公司新的一笔对外授权的落地增厚 2025年利润，我们上调恒瑞医药的盈利预测，我们预测公司 2025-2027E 营业收入为 357.71、424.21、508.29亿元，归母净利润分别为 92.77、115.06、137.80亿元；EPS 分别为 1.40、1.74、2.09元。利用可比公司 PE 估值法，给予公司 2025年 60倍估值，对应目标价 84.00元，维持增持评级。7月 28日，恒瑞医药公告称将 PDE3/4抑制剂 HRS9821和 11个临床前项目以 5亿美金首付款，120亿里程碑的总金额授权给 GSK。其中 HRS9821是一款全球进度靠前的 PDE3/4抑制剂，其吸入剂型于 2022/8首次启动中国 I 期临床，并于 2023/1完成；其更为便捷的干粉吸入（DPI）剂型于 2025/7启动中国 I 期临床。从临床前数据来看，HRS9821相较当前全球 PDE3/4FIC 药物 Ensifentrine 提高了针对 PDE3A/PDE4B 的活性，具有 BIC 潜力。其他 11个临床前项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个领域，恒瑞医药将主导这些项目的开发最晚至完成海外 I 期。GSK 是全球呼吸赛道的龙头，2024年呼吸业务收入 90亿英镑，占公司整体收入的 29%。GSK 在呼吸赛道上重点布局 COPD 新药，旗下 IL5单抗已获批用于嗜酸性粒细胞>150的 COPD 治疗，后续也有自研长效 IL5进行迭代。此外，GSK 还布局了 IL33、TSLP 等新机制药物。本次授权得到恒瑞医药的 HRS9821，一方面扩充了自身的COPD 产品组合，加厚护城河，成为全球 COPD 布局产品最广的MNC；另一方面本次交易系 GSK 和恒瑞医药就长效 TSLP 后的第二次合作，反应出 GSK 对于恒瑞医药的认可。我们认为恒瑞医药还有 30+管线具有对外授权潜力，其中呼吸领域重点关注长效 IL5单抗 SHR1703、IL4R*GCCR 双抗 SHR4597和DPP1抑制剂 RSS0343。风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险

投资建议：公司 Q2内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。预计公司 2025~2027年归母净利润为22.96/24.26/25.88亿 元 ， EPS 为 2.87/3.03/3.23元 ， 同 比+2.3%/+5.7%/+6.7%。参考同行业可比公司，给予公司 2025年 23倍估值，目标价为 66.01元。维持“增持”评级。事件：公司 25H1收入 114.78亿元（同比+4.68%），其中 Q2收入56.91亿元（同比+1.9%）；25H1归母净利润 9.40亿元（同比-0.07%）， Q2归母净利润 4.43亿元（同比-5.9%）；25H1扣非归母净利润 9.08亿元（同比-1.62%），Q2扣非归母净利润 4.24亿元（同比-8.2%）。内外销收入双增长，内销持续稳健。公司 25H1营业总收入较同期增长 4.68%。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。根据久谦中台数据，公司 Q2线上销额同比+13.4%（其中4/5/6月分别同比+19.6%/+26.9%/-6.2%），内销持续维持较为稳定的增速。出口短期波动，加大核心品类投入。公司 25Q2净利率为 7.8%，同比-0.6%。25H1归属于上市公司股东的净利润较同期略下降 0.07%，主要因出口业务的综合影响，同时投资收益因利率走低而有所下降。我们预计随着后续关税政策逐步落地，公司关联交易部分发货也将逐步加速。此外，公司采取了积极的措施，在核心品类上加大资源投入，优化产品结构，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。

维持“增持”评级。公司公告与格林美于近日签署了《战略合作框架协议之补充协议》，预计2025-08-05之前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨，规模超预期。考虑公司新业务客户导入顺利推进，我们维持25年EPS预测0.29元，上调26-27年EPS预测至0.55、0.78元（+0.03、+0.04），参考可比公司26年PE估值19.6X，上调目标价至10.8元，维持“增持”评级。 超预期明确采购规模50万吨，印证活性氧化镁客户认可度。公司于年初公告与格林美签署《战略合作框架协议》，市场对下游大客户湿法提镍沉淀剂切换为活性氧化镁有所预期，而当前补充协议公告至2028年底采购50万吨，简化拆分即明确年内数万吨以及至少26-28年15万吨/年出货，规模超预期，印证下游客户高认可度，向市场明确释放活性氧化镁放量确定性。合作规模体现出公司活性氧化镁资源稀缺性，下游客户通过锁定总量和优先性来保证未来供货，体现出公司在资源端的独家性。 从0到1打开市场天花板，提镍领域渗透有望提速。提镍过去受制于资源采用烧碱做沉淀剂，公司与格林美合作突破活性氧化镁的提镍应用，打开活性氧化镁天花板，抬升至百万吨级的潜在空间。活性氧化镁供给格局高度集中，公司坐拥稀缺高品位菱镁矿资源，预计在成本和价格优势下强势入局。当前格林美的顺利切换，亦有望加速其他下游客户的验证与切换，提镍用活性氧化镁市场渗透有望快速提升。 产能加速释放匹配需求，客户开拓下盈利弹性或超预期。卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨。 公司近日公告7月投产6万吨，当前产能预计已达11万吨，向后展望产能布局仍在加速推进，匹配氧化镁供货快速上量需求。当前单一核心客户体量已然可观，后续伴随其他下游客户导入推进有望带来持续催化，盈利弹性或超预期。此外，公司持续深耕镁产业链高端化应用，未来更多产品的产业化应用值得期待。 风险提示：产能释放不及预期，原材料价格大幅上涨

在AIGC 产业浪潮下，公司作为传统服务器、工业物联网等领域龙头，具备 AI 赋能产业的先发优势。随着智算业务快速放量，未来业绩增速有望超预期。 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。 公司作为 ICT、智能终端的领军企业，加码智算业务实现业绩高增， 预测2025-2027年EPS为1.05/1.27/1.46元， 根据 PS 和 PE 估值法，给予目标价 88.51元。传统板块以技术和产品创新驱动市场拓展，叠加新兴智算业务快速放量， 随着规模效应凸显，未来业绩增速或超预期。 公司在物联网整体解决方案领域具有领先地位，其传统行业三大板块主要覆盖工业物联网 IIoT、 ICT 基础设施以及行业终端，多年深耕建立了独有的供应链与客户资源优势。随着大模型、智能物联等领域的政策及产业催化，传统业务板块升级显著， 新兴智算业务也实现高增长， AI 服务器、工业机器人等应用场景的落地有望打造公司增长新引擎。 因此考虑到智算板块的快速发展带动盈利能力的逐步修复，结合下游多元 AI 业务需求的增加，公司未来业绩增速或超预期。核心逻辑： 1）子公司腾云智算发展迅速，取得优异业绩表现， 为公司打开新的增长空间。 公司 2024年初成立子公司腾云智算，拓展新的智能算力业务板块，智算行业拥有高增长潜力以及高毛利特点，有效带动公司业绩回暖。 腾云智算定位于 AIGC 大模型算力基础设施全生命周期解决方案服务商，在 AI 服务器领域开发了 AI 超算系列服务器 SYS-8043，可适配AIGC 深度融合的深度学习训练、推理等应用场景。同时我国智算中心产业相关政策落地，公司凭借其在GPU 服务器设备交付和算力调度平台建设方面的显著优势，有望成为 AI 算力中心建设的重要供应商； 2） AI 技术推动传统板块产品升级，适配多元下游应用场景。 AI 产业链下游覆盖行业越发广泛， 智能制造趋势为公司在工控机、工业机器人等领域打开新的市场空间。同时工业机器人技术革新和国产化替代脚步加快，公司“AI+机器人”融合解决方案具有强大竞争优势，核心控制器产品覆盖移动机器人、工业机械臂及人形机器人三大场景， 随着公司多传感器融合、AI 视觉与实时决策能力的持续突破，有望快速抢占市场份额。催化剂： 智算收入高增； AI 算力相关政策持续落地。 风险提示： 产品及技术研发风险、下游市场需求波动的风险、行业竞争加剧的风险。

首次覆盖给予增持评级，目标价为185.7元。我们预计公司25-27年EPS为2.60/6.19/9.85元，增速为62.0%/138.6%/59.1%。参考可比公司2026年平均估值水平（23.76XPE），考虑其利润弹性较大，给予其26年估值溢价PE30X，目标价为185.7元，给予增持评级。 苹果手机26年有望新增钢铜复合VC方案，公司拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益。散热问题是制约手机性能和用户体验的关键瓶颈。VC（VaporChamber，均热板）利用相变原理，实现快速均热，是目前高端电子产品重要的散热方案。根据IT之家，目前苹果iPhone17Pro及ProMax机型有望导入搭载纯铜VC均热板。我们预计，后续iPhone18系列有望全系搭载VC，同时新增铜钢复合VC方案，以增强力学性能和提升抗腐蚀性能。苹果对VC板要求更高且产品结构更加复杂，市场空间有望持续扩大。公司在手机超薄VC、纯钛VC、钢铜VC等中拥有先进布局，工艺技术比肩行业龙头，未来有望深度受益。 安卓机VC板逐步向中低端机型下沉，公司出货量有望持续增长。 公司VC产品目前覆盖三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等众多头部安卓机品牌的中高端产品。目前中低价格带的安卓机仍然采用传统的石墨散热膜或简单热管方案，散热效果较差。但是消费者越来越关注手机的续航、性能释放以及手感温度。随着VC板制造工艺的不断成熟和规模化生产的扩大，后续有望进一步向中低端下沉。随着VC均热板的渗透率加速提升，公司主业将有望持续增长。 催化剂。钢铜VC方案在客户端导入取得新进展风险提示。新品导入进度不及预期的风险；中美贸易摩擦的不确定性

公司钴酸锂龙头地位稳固，下游需求旺盛有望量利齐升。此外，公司 NL 新结构正极材料、硫化锂、补锂剂等进展顺利，未来有望贡献新增长点。 投资要点： 维持“增持”评级。2025年上半年公司出货持续增加，业绩实现稳定增长，考虑公司下游需求旺盛，上调公司 2025-2027年 EPS 为 1.55元、1.87元、2.26元。公司钴酸锂龙地位稳固，新技术进展顺利，考虑行业可比公司，给予公司 2025年 35倍 PE，上修目标价为 54.11元。 2025年上半年业绩稳定增长。根据公司 2025年半年度业绩快报公告，2025年上半年公司实现营业收入 75.34亿元左右，同比增长18.04%，实现归母净利润 3.07亿元左右，同比增长 27.76%，扣非归母净利润 2.91亿元左右，同比增长 32.24%。 消费电子需求旺盛，钴酸锂出货大幅增长；差异化竞争优势显著，促进动力正极材料出货增加。公司是全球钴酸锂龙头企业，充分受益于国补换机政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来的需求增长，2025年上半年钴酸锂实现销量 2.88万吨，同比增长 56.64%。 动力领域，公司继续巩固高电压、高功率三元材料优势，充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，2025年上半年动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）实现销量 3.19万吨，同比增长20.76%。 稳步推进新技术研发，培育新增长极。 （1）正极补锂剂：已完成高稳定性补锂材料研发，实现批量供货。 （2）NL 新结构正极材料：相比传统正极材料，NL 新结构正极材料更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能显著提升，未来将广泛应用于 3C 消费电子、机器人、低空、固态电池等领域。 （3）固态电池：开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试结果显示技术指标良好，降本空间较大；氧化物固态电池使用的正极材料已实现供货，并与客户在硫化物固态电池的正极材料上保持密切合作。 风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

公司采浆量快速增长，新产能投放有望带来生产效率的提升，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑当前白蛋白的竞争加剧，下调 2025年预测 EPS为 0.81元，考虑公司层析静丙新规格和重组八因子的销售贡献，维持 2026年预测 EPS 为 0.98元，上调 2027年预测 EPS 为 1.13元。 我们给予公司 2025年 PE 32X，对应目标价为 25.82元，维持增持评级。 国企背景加持下获取浆站资质的能力强带来的采浆量提升。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前公司下辖 7张牌照共有在营浆站达 85家，在建浆站达 22家，2024年采浆量达 2781吨。我们认为目前公司拥有 7张牌照，分布在全国多个区域，在即将到来的十五五期间仍有机会获取更多浆站。 三个新产能陆续投产之后带来的生产效率的提升以及边际成本的下降。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制共计 3600吨/年的产能，目前永安厂区已投产运行，上海血制云南项目通过注册现场核查和 GMP 符合性检查、兰州血制兰州项目完成五方验收和规划验收。我们认为新产能的投放将带来公司生产效率的提升、边际成本的下降。 新产品陆续获批后带来的血浆综合利用率的提升。公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发。成都蓉生走在研发前列，已获批的特色产品包括第四代层析静丙，以及重组八因子，在研产品中值得关注的包括：皮下注射人免疫球蛋白已递交上市许可申请，注射用重组人凝血因子 VIIa 完成 III 期临床试验，注射用重组人凝血因子 VIII-Fc 融合蛋白正在推进 I 期临床研究。我们认为公司的其他几张牌照的研发品种还有待补充，血浆利用率仍有较大提升空间。 风险提示。销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险。

公司因主动脉支架调价影响 2025年上半年业绩承压，但在主动脉领域的竞争力不改，在外周和肿瘤介入领域的布局不断齐全，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 2025年 7月 14日，公司发布 2025年半年度业绩预告，预计 25H1实现营业收入 7.08~7.87亿元（ 同比-10.00%~0.00%），归母净利润 3.04~3.61亿元（ 同比-24.78~-10.52%）。预计 25单 Q2实现收入 3.76~4.55亿元（ 同比-12.25~+6.10%），归母净利润1.74~2.31亿元（ 同比-20.76~+5.52%）。考虑公司业绩环比恢复，海外持续开拓， 下调 2025-2026年预测 EPS 为 4.88/6.12元，上调 2027年预测 EPS 为 7.42元， 维持 2025年目标 PE 25X， 下调目标价为122.06元，维持增持评级。 产品调价带来阶段承压， 终端植入量快速增长。 25年上半年公司创新性产品 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、 Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、 Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统及 Fontus 分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，但考虑到 2024年下半年市场环境变化，公司产品价格及推广策略的调整因素， 2025年上半年销售额增速及利润仍受到一定影响。 多款新品实现上市入院， 研发项目稳步推进。 2025年来，公司多款新产品实现上市入院。静脉滤器市场推广超预期，国内滤器使用量较大，公司产品在较多医院实现替代。静脉支架通过集采在浙江省实现加速入院。 同时，公司研发项目有较多突破。创新研发的全新一代 Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统上市并实现临床植入； Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。 Hector?胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入国家药品监督管理局（ NMPA）创新医疗器械特别审查程序。 海外注册证持续落地，全球布局不断深化。 25H1公司 Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统和 Hercules 球囊扩张导管先后获得欧盟 CEMDR 认证。欧洲市场定制路径成熟，公司 Hector 胸主多分支支架于 2025年 7月成功获得欧盟定制证书，为公司第 3款获取欧盟定制证书的产品，作为公司首款三分支支架，有望进一步有力推动公司分支型支架产品在欧盟地区及其他海外市场的准入和推广应用。 风险提示。 产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

瑞普生物是国内动保行业龙头，畜禽与宠物动保业务多轮驱动。畜禽动保稳中有进，宠物动保产品快速放量，疫苗国产替代持续推进，宠物供应链和医院门店渠道协同强化增长韧性，看好公司中长期成长空间。 投资要点：投资建议：维持“增持”评级，目标价30元。预测2025-2027年公司EPS分别为1.01/1.16/1.32元。公司畜禽动保稳中有进，宠物动保业务放量驱动增长，疫苗与化药协同发展，渠道整合效果初显。公司在畜禽与宠物双板块均具深度布局，国产替代节奏领先，竞争壁垒持续强化，对应目标价30元。动保行业空间广阔，宠物动保国产替代加速推进。畜禽动保板块，我国畜禽养殖规模化趋势明显，规模化养殖驱动产品升级与专业化。宠物动保板块，宠物数量增长与消费升级共同驱动，2024年宠物药市场达209.5亿元，预计2029年突破350亿元。当前宠物疫苗外资主导，瑞普猫三联疫苗打破垄断，2025年收入有望翻倍，国产市占率望升至20%以上。深耕动保近30年，龙头企业地位明确。瑞普生物1998年成立，在兽药、生物制品、原料药等方面全产业链布局，发展为国内动物保健行业的龙头企业。 公司营业收入自2015年的7.93亿元增至2024年的30.70亿元，年复合增长率超16%。 （1）区域方面：公司畜禽业务覆盖全国，并通过收购中瑞供应链、参股瑞派宠物医院等核心资产，形成覆盖70余城的宠物医疗网络，推动宠物动保产品快速渗透。 （2）模式方面：公司畜禽动保业务以大客户直供和政策招采为主；宠物动保则业务强化产品、服务、渠道一体化运营，线上线下融合布局持续优化渠道效率。 （3）品类方面：禽畜疫苗产品结构持续优化，猫三联疫苗打破外资垄断，宠物产品矩阵日益完善。 明确宠物动保战略主线，强化技术护城河，优化产能布局助力放量。1）战略聚焦宠物动保，公司以宠物健康与诊疗服务为牵引，宠物疫苗药品产品矩阵持续丰富，深化产品渠道服务闭环，构建第二增长曲线。2）技术层面，2024年研发人员占比近12%，布局AI算法建模与mRNA平台，推动产品持续升级。3）产能端，公司建成国际标准兽药智能工厂，并控股中瑞供应链，保障核心品类放量落地。风险提示。行业政策及市场环境变化风险；国内市场竞争加剧的风险；中瑞华普及核心资产未来盈利存在不确定性风险。

公司发布 2024年年度报告，净利润同比有所减少。预计随着下游客户销量增长，以及一体化压铸和热成型等业务的放量，公司业绩有望持续改善。投资要点： 维持目标价 28.45元，维持增持评级。考虑到下游整车竞争仍然较为激烈，以及项目量产爬坡需要一定周期等因素，下调 2025/2026年EPS 预测至 2.39(-0.24)/ 2.80(-0.32)元，新增 2027年 EPS 预测 3.18元。参考可比公司给予公司 2026年 10.16倍 PE（略低于可比公司均值，11.76倍），维持目标价 28.45元。受下游客户销量波动等因素的影响，公司 2024年净利润同比减少。2024年公司实现营收 35.92亿元，同比-8.19%，实现归母净利润 4.25亿元，同比-14.43%，营业收入和净利润同比均有所减少。公司主要客户当中包括特斯拉、上汽大众和上汽通用等整车企业，2024年特斯拉中国批发销量同比-3.3%，上汽大众同比-5.5%，上汽通用同比- 56.5%，部分下游客户的产销波动对公司营收和利润产生了不利影响。此外，2024年公司新增计提各项减值准备 5547万元，其中新增计提信用减值准备 2689万元，新增计提存货跌价准备 2857万元，亦对当期盈利的减少有一定影响。新项目将逐步投产，产能利用率有望提升。公司一体化压铸和热成型等业务将逐步投产放量，有望提升产能利用率及盈利。根据公司2025年 2月 10日公告，全资子公司昆山达亚和上海多利获得多个项目定点，包括 2家头部新能源汽车制造商一体化压铸零部件项目、6家汽车制造企业及 1家零部件企业的多个热成型零部件项目，以上项目将于 2025年和 2026年开始量产，量产后三年销售总金额约为 13-15亿元。根据 2025年 4月 16日公告，公司先期投建的一体化压铸及热成型产线的产能将在 2026年大幅提升。新能源客户放量，收入占比提升。根据公司 2025年 4月 16日公告，公司为零跑汽车 C 系列车型提供配套，基于乘联会批发销量计算，零跑 C 系列车型 2024全年销量同比+112%，2025年 Q1销量同比+183%，实现了快速放量。根据公司 2024年年度报告，2024年新能源客户收入占比超过 75%，较 2023年（70%）有所提升，随着公司新能源客户销量持续放量，客户结构有望进一步优化。风险提示：下游客户销量不及预期，汽车行业价格战加剧影响盈利

公司 Q2业绩彰显业务复苏势头，经营质量进一步改善。 受益 AI 大模型持续迭代升级， 公司推动企业级 AI 应用新范式快速落地。 投资要点： 维持“增持”评级。 考虑到公司大力推行订阅模式转型，以及组织模式调整与人员优化短期对经营有所影响， 下调盈利预测，我们预计公司 2025/26/27年营收分别为 99.22/109.16/122.58亿元， EPS 分别为-0.09（ -0.20） /0.07（ -0.14） /0.18元。 参考可比公司，综合考虑AI 产品进展与财务表现，给予公司 2025年动态 PS 6.5倍，目标价18.82元，维持“增持”评级。 Q2收入重归增长通道， 合同签约趋势向好。 公司发布 2025年半年度业绩预告。 25H1预计营收 35.6-36.4亿元（同比-6.4%至-4.3%），但 Q2单季显著改善，实现营收 21.82-22.62亿元（同比+6.1%至10.0%），合同签约金额 Q2同比增长超 18%，上半年累计增长近 8%，彰显业务复苏动能，为下半年增长奠定基础。 利润及现金流持续改善，业务迈向高质量发展。 公司 25H1预计亏损 8.75-9.75亿元，去年同期亏损 7.94亿元； Q2单季预计归母净亏损 1.39-2.39亿元，同比减亏 1.02-2.02亿元， 主要系公司严格管控成本费用及人员规模优化。 Q2经营性现金流实现净流入，同比改善约 3.2亿元，上半年累计同比改善约 6亿元，经营质量有效提升。 用友智友 3.0开启智能管理新阶段，多智能体协同成为企业 AI 应用新范式。 用友 5月发布智友 3.0，以“多智能体协同”为核心突破单智能体局限，实现复杂业务场景下的专业分工、动态全局决策与跨域端到端贯通。首创智能体配置中枢，支持用户快速组建覆盖十大领域、百余场景的专属“数智团队”，实现“零代码”级 AI 落地。 其统一调度平台基于 YonGPT+DeepSeek 多模态大模型，支持自然语言一句话指挥多智能体协同完成复杂任务闭环，同时融入 MCP 技术，无缝对接内外部系统数据源，打破数据孤岛并确保安全合规，为企业解锁规模化 AI 生产力。 风险提示。 AI 技术进步及商业化不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

本报告期公司开启新的产品周期，实现销量和营业收入的同比增长，同时加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润波动。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司新车周期开启，新车型、新技术的上市宣传及品牌提升投入增加，我们调整 2025/26/27年 EPS 预测值至 1.66/2.07/2.38元（原值为 1.73/2.07/2.38元）。参考可比公司，我们给予公司 2025年 16x PE，对应目标价 26.53元，维持“增持”评级。 长城汽车公布 2025年半年度业绩快报。25H1公司实现营收 923.7亿元，同比+1%；归母净利润 63.4亿元，同比-10%；扣非归母净利润 35.8亿元，同比-36%。根据公司 2025年一季报，无锡芯动半导体公司纳入合并报表，对报告期同期数据追溯调整。根据我们计算，25Q2公司实现营收 523.5亿元，调整后（后同）同比+8%；归母净利润 45.9亿元，同比+19%；扣非归母净利润 21.1亿元，同比-42%。 6月高山+蓝山销量破万，魏牌高端化稳步推进。2025年 5月 13日，MPV 高山 8和高山 9上市，售价 30+万元，与 SUV 蓝山组成魏牌全新产品矩阵。在魏牌特别活动日上，公司发布了下一代全动力超级平台，专为中大型及以上豪华车设计，兼容插混、纯电、氢能、混动、燃油 5大动力形式，搭载行业领先的 VLA 模型。我们认为，基于全新平台打造的车型具备竞争力，上市后有望夯实魏牌高端化脚步，进一步抬升销量。 出海：巴西工厂投产在即，新车型投放新市场。6月长城汽车海外销售 4.0万辆，同比+5.2%。公司拥有海外销售渠道超 1400家，全球用户超 1500万，海外累计销量超 200万辆，巴西工厂经升级改造，预计于 2025年投产。哈弗 H9、哈弗 H5和坦克 SUV 旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场。我们认为，随着巴西工厂投产，以及新车型投放更多新市场，将对公司出口销量增长形成有效的支撑。 风险提示。汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。